债市牛熊转变尚不足虑
7月数据公布之后，有两方面问题值得讨论：一是经济数据是否隐含了基本面见底的信息；二是通胀是否会反弹。
对于经济走势，市场分歧加剧。看多的观点认为7月数据为滞后数据，难以代表实际经济前景，看空的则指出当前支撑经济的基建投资与房地产难有较大提振空间。我们认为，在短期前景不明朗的情况下不妨将视角拉长。未来经济企稳需满足两条件，一是“去库存化”结束，二是订单需求反弹，而这两者在7月数据上还未体现出来，因此本轮经济筑底周期可能会持续较长一段时间。
对于通胀前景，市场担忧集中于海外大宗商品价格波动上。近期国际大宗农产品（000061）大幅涨价，引发了国内对输入型通胀的预期。从7月CPI来看，虽然下行幅度不及预期，但已创下两年半以来的新低，而造成物价下行不及预期的主要原因是非食品出现季节性回升。预计8-10月通胀将保持低位运行，其中8月受油价上调影响或现反弹，但幅度不大，同比有望限制在2.1%以内。10月过后，受翘尾回升的影响，CPI同比涨幅有望反弹，但全年有望局限在2.8%以内。
整体而言，经济与通胀将延续“双下行”格局，这将为宽松性*策创造较好的环境。短期债市虽然出现调整，但并没有出现牛熊转变的明显特征。